包装行业：素质源于客户价值

包装业务盈利能力取决于下游客户的盈利能力和对包装的需求 包装业务毛利率具有分层和层次相对稳定的特征。这种层次一是对应于下游客户的盈利能力，如服务于家电和饮料行业的包装毛利率较低，服务于日化行业的毛利率居中，服务于电子通信行业的毛利率最高；二是对应于下游客户对包装的需求，如家电和饮料行业因强调包装的运输属性而对价格敏感，电子通信和日化行业则强调包装的销售属性而议价力较弱。此外， 在同一行业中，外资企业是包装公司的相对优质客户群。

定价模式划分包装市场的红海和蓝海 包装定价类似于基本药物招标的安徽模式和上海模式。低端包装市场进入壁垒低而导致价格战，成为红海，类似”唯低价论”的安徽模式；高端包装市场进入壁垒高，品质与服务重要性大于价格，成为蓝海，类似”质量优先、价格合理”的上海模式。

盈利能力是公司价值的内在增长动力 由盈利能力决定的内在增长率是公司估值的重要依据。我们测算美盈森（002303）内在增长率为20%，折扣以17%计仍能带来50 元的当前价值，目前市场低估40%，半年后价值为54 元；通产丽星（002243）和永新股份的内在增长率分别为19%和14%，目前市场定价合理，半年后价值分别为15.5 元和17.4 元。 首次给予包装行业”谨慎推荐”的投资评级，推荐美盈森，谨慎推荐通产丽星和永新股份 基于包装行业部分公司良好的盈利能力和行业快速成长，我们首次给予行业”谨慎推荐”的投资评级。推荐美盈森，谨慎推荐通产丽星和永新股份。